海通策略荀玉根:港股以机构投资者为主 长期看高ROE策略更有效

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海通策略荀玉根:港股以机构投资者为主 长期看高ROE策略更有效

  核心结论:①长期看,恒指涨幅与ROE走势基本趋同,1999年以来年化涨幅约9%,ROE均值为12%。

②PB-ROE角度,港股在全球匹配度较高,其中金融、地产、医疗、汽车等行业性价更好。

③港股以机构者为主,长期看高ROE策略更有效。

以ROE前10个股构建组合,05年来达%,同期仅%,高ROE组合为%。

  ROE视角看港股  从绝对估值角度看,目前(截至2019/7/22)PE(TTM,下同)为倍、PB(LF,下同)倍,估值水平明显低于沪深300指数(倍,倍)。 对比全球,港股也是估值洼地。

但如果考虑盈利能力,港股性价比仍然高吗?本文主要从PB-ROE角度对比A股和港股,寻找港股中性价比相对更高的行业及个股。   1、从ROE角度看港股  拉长看,ROE与股指涨幅相匹配。

《投资世界长期属于乐观者-20170710》中,我们分析到横向对比全球,各地股指年化涨幅与名义年化增速表现出高度相关,经济增速越高的市表现越强劲,比如中国A股自1991以来股指年化涨幅为%、年化增速为%;中国香港自1964年来分别为%、%;德国自1970年来分别为%、%;美国自1929年来分别为%、%;日本自1970年以来为%、%。 回顾港股历史,1973年以来港股指数年化涨幅%,指数EPS年化增速%,指数PE年化涨幅-%,长期看是驱动市场上涨的。

通常,我们追踪股市业绩主要观察净利、ROE等指标,两者历史走势大致趋同,但净利同比易受到影响而波动较大,相对而言ROE走势更平缓且更适宜跟踪长期盈利。 而且,通过回溯A股、港股、美股市场行情及ROE走势,我们发现长期看ROE走势与股本趋同。 在《ROE决胜负-20190622》中我们也分析过,长期看ROE走势与股指基本趋同,回溯美股、港股行情及ROE走势,自1990年以来标普500指数年化涨幅为%,对应ROE(TTM,整体法,下同)均值为%;自1995年以来万得全A指数年化涨幅为9%,对应ROE均值为10%;自1999年以来恒生指数年化涨幅约9%,对应ROE均值为12%。   2010年以来港股PB与ROE同步下移。 从历史数据来看,在07年以前A股与恒生指数的ROE(TTM,下同)差异较大。

而在07年之后,A股与港股的ROE逐渐趋同,这与06-07年大量中资企业被纳入恒生指数有关。

在06-07年间,陆续有、、、、、以及、平安等中资股纳入恒生指数,截至07年底这部分中资企业占比已经超过恒生指数总市值的45%。

从2010年以来,恒生指数的ROE水平逐渐下降,恒指的PB中枢也随之下移。

在2000-2010年期间,恒生指数的PB中枢维持在倍左右,ROE水平在%-19%之间来回波动;而从2010年以来,恒指ROE水平从2011年最高的%逐渐降至2016H1最低的%,指数PB中枢也降至倍左右。

截至2019/7/19,恒生指数PB-ROE分别为(倍、%),沪深300为(倍,%)。

对比全球主要,港股的性价比仍相对较高(详见图6)(此处ROE均用2018年ROE)。   2、从PB-ROE角度看港股行业及龙头股  行业角度:港股中金融、地产、医疗、汽车等行业性价比较高。 从PB角度对比A股、港股各行业(按中信一级行业分类),可以发现除了板块以外,A股行业的PB水平往往高于港股。 但部分A股行业的高PB对应了较高的ROE水平,如食品行业A股PB-ROE为(倍,%),而港股食品行业为(倍,%);家电板块A股PB-ROE为(倍,%),港股家电板块为(倍,%)。 但也有部分行业,港股明显性价比更高。 如农林牧渔板块A股PB-ROE为(倍,%),港股为(倍,%);医疗保健行业A股为(倍,%),港股为(,%);地产A股为(倍,%),港股为(倍,%);汽车A股为(倍,%),港股为(倍,%)。

从PB-ROE的散点图来看,港股中、地产、、汽车、医疗等行业的性价比较高。   龙头股角度:港股医疗、轻工、电子、地产等龙头股性价比更高。

从PB-ROE角度观察港股和A股行业市值前三的龙头股,港股里的医药、轻工制造、电子元器件、农林牧渔、地产行业的龙头股性价比比A股更高。

具体来看,港股医药行业市值前三的龙头股平均PB、平均ROE分别为(倍,%),优于A股医药龙头股的的(倍,%);轻工制造港股龙头股平均PB、平均ROE分别为(倍,%),优于A股相应板块的(8倍,%);电子元器件龙头股平均PB、平均ROE分别为(倍,%),优于A股相应板块的(倍,%);港股农林牧渔龙头股平均PB、平均ROE分别为(倍,%),优于A股相应板块的(倍,%);地产龙头股平均PB、平均ROE分别为(倍,%),优于A股相应板块的(倍,%)。   3、港股市场中高ROE策略长期有效  港股风格更偏价值,PB-ROE模型更有效。 港股是一个以机构投资者为主的市场,截至2019H1,港股中机构投资者持有市值占比46%,远高于A股25%。

从交易额占比来看,港股中机构投资者交易额占比达%(2016),个人投资者交易额占比为%(2016),而A股中机构投资者交易额占比为%(2017),个人投资者为82%(2017)。

并且港股投资者结构中,40%的投资者是外地投资者,在外地机构投资者中又有约80%的来自欧美等地区,海外机构投资者在港股投资者中占比较高,这使得整体港股投资风格更偏价值,投资者相对A股也更加理性。 相对而言,A股投资者更关注企业增速,整体投资风格偏趋势投资。 而港股中机构投资者更偏价值,更关注企业长期平均的ROE水平,因此在港股中PB-ROE模型也更有效。

长期来看,高ROE策略在港股市场中的表现也优于A股。   港股高ROE策略更加有效。

我们以两种方式构建高ROE组合:第一种是以指数为基础构建高ROE组合。

港股高ROE组合的构建方式为,在恒生指数成分股中每年选取ROE最高的前10只股票,按等权重方式计算组合收益率,该组合从2005年以来年化收益率达到%,同期恒生指数年化涨幅仅%,港股高ROE策略的超额收益率约20%。 按类似的方式,以沪深300成分股为基础构建A股高ROE组合,A股高ROE组合2005年以来年化收益率为%,同期沪深300指数年化涨幅%,A股高ROE组合相对沪深300超额收益率为%。 相比较而言,高ROE组合在港股中表现优于A股市场表现。 第二种是按ROE筛选行业龙头股组合。 港股高ROE龙头股组合筛选方式为,以成分股(共486只成分股)为基础,按万得一级行业分类标准,筛选每年各行业中ROE最高的龙头股,按等权重方式计算,该组合05年以来年化收益率达到12%,相对恒生指数(年化%)港股高ROE龙头股组合超额收益率为%。

按类似的方式,以沪深300成分股为基础构建A股高ROE龙头股组合,A股该组合05年以来年化收益率为15%,相对沪深300指数(年化涨幅%)超额收益率为%。

港股高ROE龙头股组合的相对收益表现也优于A股。   风险提示:中国经济大幅回落,美股下跌风险。

(文章来源:股市荀策)。